Elaboración de La Propuesta Sobre Alternativas de Inversión, Desinversión o Alianzas

Desinversión
Desinversión: El despojo de una porción de la empresa o de toda la empresa.
En una fusión, dos o más empresas se unen. Con una alianza estratégica, dos o
más empresas independientes acuerdan cooperar. Sin embargo, algunas veces la
creación de valor requiere que las reestructuraciones tomen en cuenta otros
aspectos, ya sea de crecimiento o de cooperación. Una compañía puede decidir
desviar parte de su empresa o liquidarla por completo. En esta sección,
consideramos varios métodos de desinversión.
 Liquidación corporativa voluntaria
Liquidación: Venta de los activos de la empresa, ya sea voluntariamente o por

bancarrota.
La decisión de vender una empresa por completo debe tener sus raíces en la
creación de valor para los accionistas. Al liquidar, el vendedor puede vender los
activos a múltiples partes, lo que le permite obtener un valor más alto que si tuviera
que venderlos como un todo, igual que ocurre en una fusión. Con una liquidación
completa, la deuda de la compañía debe pagarse a su valor nominal. Si el valor de
mercado de la deuda estaba antes por debajo de éste, los titulares de la deuda
obtienen una ganancia, la cual, en última instancia, es a costa de los accionistas.
 Liquidación parcial
Liquidación parcial/voluntaria: La venta de una división de una compañía se conoce

como liquidación parcial; la venta de una compañía como un todo se conoce como
liquidación voluntaria.
En el caso de una liquidación parcial, sólo se vende parte de la compañía. Cuando
una unidad del negocio se vende, el pago por lo general es en la forma de efectivo
o valores. La decisión debe tener el resultado de un valor presente neto positivo
para la compañía que vende. La clave es determinar si el valor recibido es mayor
que el valor presente de la secuencia de flujos de efectivo futuros si la operación
continuara.
Escisiones corporativas
Escisión: Una forma de desinversión cuyo resultado es que una subsidiaria o
división se convierte en una compañía independiente. Por lo común, las acciones
en la nueva compañía se distribuyen prorrateadas a los accionistas de la empresa
matriz.
Similar a una liquidación parcial, una escisión implica una decisión de desincorporar
una unidad del negocio, para convertirla en una subsidiaria o división independiente.
En una escisión, la unidad de negocios no se vende por efectivo o valores. En vez
de ello, las acciones ordinarias en la unidad se distribuyen prorrateadas entre los
accionistas de la compañía, después de lo cual la unidad comienza a operar como
una compañía separada.
Por ejemplo, en 2004 Motorola, Inc., desincorporó su división de semiconductores

para convertirla en una compañía de $5,700 millones, llamada Freescale
Semiconductor, Inc. Tanto los activos físicos como el personal estuvieron implicados
en la escisión. No hubo obligaciones fiscales para los accionistas en el momento de
la escisión, ya que el gravamen ocurre sólo cuando se venden las acciones
ordinarias. Después de la escisión, Freescale operó de manera independiente hasta
2006, cuando aceptó una oferta de compra por la suma de $17,600 millones por
parte de un consorcio encabezado por Blackstone Group LP. La compra se reportó
como una de las 10 más grandes consumadas hasta entonces.
Las motivaciones para una escisión son similares de alguna forma a las de una
liquidación. En el caso de una escisión, sin embargo, no habrá otra compañía que
opere la unidad. Por lo tanto, no hay oportunidad de sinergia en el sentido usual del
término. Es posible que, como compañía independiente con incentivos
administrativos diferentes, la operación mejore. En este sentido, puede lograrse una
ganancia económica de la transacción. Sin embargo, hay costos implicados.
Deben emitirse nuevas acciones y hay que hacer frente a los costos continuos de
dar servicio a los accionistas; además, surgen nuevos costos de agencia al tener
dos compañías en la bolsa en vez de sólo una. El argumento en favor de una
ganancia económica no está claro.
Otras razones para una escisión parecen tener más fundamento. Podemos aplicar
el argumento citado antes de una transferencia de riqueza de los acreedores a los
accionistas. Otro factor que se deriva del análisis anterior es el efecto de la
información asociado con la escisión.
Con una escisión también es posible obtener flexibilidad en la contratación. Con una
operación separada, algunas veces se pueden revisar los contratos laborales,
salirse de las reglas fiscales o eludir las restricciones que ya no se aplican
directamente. Otro tipo de contrato implica a la administración.
Con una escisión, existe una separación entre la administración de la unidad de

negocios y la compañía matriz. Como resultado, es posible reestructurar los
incentivos para obtener una mejora en productividad de la administración. Por
último, la escisión permite mayor flexibilidad en contratos de deuda en lo que se
refiere a acuerdos de protección fiscal. Todo esto influye en la decisión de
desincorporar una unidad de negocios y en la valuación de la transacción.
Venta parcial de acciones
Venta parcial de acciones ordinarias: Venta pública de acciones de una subsidiaria

en la que la compañía matriz conserva el control mayoritario.
Una venta parcial de acciones es similar de alguna manera a las dos formas de
desinversión descritas anteriormente. Sin embargo, las acciones ordinarias en la
unidad de negocios se venden al público. La oferta pública inicial suele incluir sólo
algunas acciones de la subsidiaria. Por lo común, la compañía matriz continúa
teniendo participación en el capital accionario de la subsidiaria y la venta parcial
representa una forma de financiamiento con capital accionario.
La diferencia cuando la subsidiaria, y no la compañía matriz, vende las acciones en

su propio nombre es que la reclamación es sobre los flujos de efectivo y los activos
de la subsidiaria. Por primera vez, el valor de la subsidiaria se observa en el
mercado de valores.
Una motivación para la venta parcial de acciones es que con un precio de acción
por separado y el comercio público, los administradores tienen más incentivos para
un buen desempeño. Por un lado, el tamaño de la operación es tal que sus
esfuerzos se notan, algo que difícilmente sucede en una compañía grande con
múltiples negocios. Por otro lado, con opciones de acciones por separado, es
posible atraer o retener mejores administradores y motivarlos. Además, la
información acerca de la subsidiaria está disponible con mayor facilidad. A la vez,
esto puede reducir la información asimétrica (desigual) entre los administradores y
los inversionistas, haciendo que el valor de la subsidiaria se evalúe con más
precisión en el mercado de valores.
Algunos sugieren que la venta parcial de acciones es un medio favorable para el

crecimiento financiero. Cuando la subsidiaria está en la vanguardia tecnológica,
pero no es particularmente redituable, la venta parcial de acciones puede ser un
vehículo más efectivo para financiar que el financiamiento a través de la compañía
matriz. Con una subsidiaria separada, el mercado puede volverse más completo
porque los inversionistas obtienen una inversión de juego limpio en la tecnología.
Juego limpio Inversión: concentrada en una línea de negocios. El extremo opuesto
de un juego limpio sería una inversión en un conglomerado.
Evidencia empírica sobre las desinversiones
Igual que sucede con las fusiones, las pruebas empíricas sobre desinversiones
incluyen estudios de casos, donde se analiza el comportamiento del rendimiento
diario sobre el valor, después de aislar los efectos generales del mercado, alrededor
del momento del anuncio.
En el caso de las liquidaciones de una compañía completa, los resultados indican

grandes ganancias para los accionistas de la compañía que se liquida, en el rango
del 12 al 20 por ciento. Para liquidaciones parciales, los accionistas de la compañía
que vende parecen obtener un rendimiento positivo modesto (cercano al 2%)
alrededor del momento del anuncio. Los accionistas de la compañía que compra
también experimentan ganancias positivas pequeñas en promedio, congruentes con
la subsidiaria o división que se liquida, más valiosa para el comprador en términos
de eficiencia económica que para el vendedor.
En el caso de las escisiones, se registraron rendimientos adicionales para los

accionistas, algo más altos en promedio que en el caso de las liquidaciones. Los
hallazgos aquí son congruentes con un efecto positivo del anuncio de escisión. La
evidencia no es congruente con una transferencia de riqueza de los acreedores a
los accionistas. Por último, para la venta parcial de acciones se encontró una
ganancia modesta (cerca del 2%) para los accionistas alrededor del momento del
anuncio. En resumen, las desinversiones parecen tener un efecto de información
positivo, dentro de las cuales las liquidaciones voluntarias tienen el efecto mayor.
Alianzas estratégicas
Alianza estratégica: Un acuerdo entre dos o más empresas independientes para

cooperar con la finalidad de lograr algún objetivo comercial específico.
Algunas empresas individuales carecen de los recursos necesarios para lograr
todos sus objetivos estratégicos mediante la inversión directa o la adquisición. Las
alianzas estratégicas, o acuerdos de cooperación entre compañías, ofrecen una
tercera opción. Las alianzas estratégicas —las cuales se diferencian de las fusiones
en que los miembros de las alianzas permanecen como empresas independientes—
pueden tomar muchas formas e incluir una variedad de socios. La colaboración
puede tener lugar entre proveedores y clientes (como en acuerdos de cooperación
necesarios para que funcionen los sistemas de inventarios “justo a tiempo”); entre
competidores en el mismo negocio (como dos empresas que comparten una planta
de ensamblaje); o entre no competidores con fortalezas complementarias (como
proveedores de cuidado de la salud, hospitales y médicos que cooperan para
reducir costos).
Empresas conjuntas
Empresa conjunta: Una empresa de negocios de propiedad conjunta y controlada

por dos o más empresas independientes. Cada socio de la empresa continúa
existiendo como empresa separada, y la empresa conjunta representa un nuevo
negocio.
En un tipo de alianza estratégica, la empresa conjunta, dos empresas colaboran a

un grado en que establecen y controlan conjuntamente una compañía separada
para cumplir con una serie de objetivos específicos. Por ejemplo, NBC y Microsoft
expandieron una alianza estratégica a una empresa conjunta en proporción de 50 a
50. Un componente importante de esta empresa conjunta fue la creación de una red
de información y noticias por cable global de 24 horas, llamada MSNBC.
Corporaciones virtuales
Subcontratación (outsourcing): Realizar una operación de negocios contratando a
una empresa externa en vez de hacerla “en casa”.
Corporación virtual: Un modelo organizacional de negocios que implica

subcontratación a gran escala de las funciones de negocios.
En años recientes, la subcontratación se ha convertido en una herramienta de uso

extendido. Dejar una operación en manos de una empresa externa permite a las
compañías centrarse en las competencias fundamentales que poseen y que les
confieren una ventaja competitiva. ¿Qué pasa cuando se lleva la subcontratación a
su límite y la compañía se queda a cargo sólo de sus competencias fundamentales?
Surge una corporación virtual. Para una empresa de este tipo, incluso la
manufactura de sus productos de marca puede estar subcontratada. Para
sobrevivir, estas empresas necesitan formar alianzas y/o empresas conjuntas con
los proveedores y fabricantes. El reconocimiento de nombres de marcas se ha
vuelto tan valioso que muchas compañías subcontratan sus procesos de
manufactura para poder dedicarse por completo a la administración de la marca.
Nike es un ejemplo importante. Nike no fabrica zapatos: sus proveedores socios
estratégicos (principalmente en Asia) se encargan de ello. Nike se concentra en el
diseño del producto, el marketing y la distribución; éstas son las competencias
centrales de Nike, no la manufactura. Para empresas como Nike, las corporaciones
virtuales y los acuerdos de cooperación estratégica que forman con sus
proveedores/fabricantes son cruciales. Estos arreglos también dan a las
corporaciones virtuales una gran flexibilidad y les permiten controlar mejor el riesgo
que rodea a las nuevas iniciativas de negocios. Esto se debe a que la corporación
virtual está en condiciones de experimentar sin tener que invertir cantidades
excesivas de dinero en actividades que tal vez no funcionen.

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