APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL El apalancamiento operativo, financiero y total, así como las relaciones entre ellos, la evaluación externa de la estructura de capital, la estructura de capital de empresas no estadounidenses y la teoría de la estructura de capital. El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisión de nuevos instrumentos de capital contable. La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar sus inversiones. Esta política de estructura de capital implica una Inter compensación entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento más alto conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada. La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las acciones mientras más grande sea el riesgo de la empresa más baja su razón óptima de endeudamiento. Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de estructura de capital: a) riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras más alto
sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de endeudamiento. b) Posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo cual disminuye el
costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa. c) Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos
razonables. d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.
Riesgo comercial El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa cuando no usa deudas. Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas. El riesgo comercial depende de muchos factores: Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo será más bajo Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es volátil Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de los cambios en los precios de los insumos Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo Riesgo financiero es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa de usar deudas. el apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija el uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus accionistas. Forma de determinar la estructura óptima de capital siempre se debe elegir al opción que permita maximizar el costo de las acciones, ya sea con deudas o con capital contable. Efectos del apalancamiento financiero EBIT / EPS Los cambios en el uso de deudas provocan variaciones en las utilidades por acción y en el precio de las mismas. Entre más alto sea el porcentaje de deudas, más riesgosa será la deuda y más lata será la tasa de interés que carguen los prestamistas. Análisis de indiferencia de las utilidades por acción, es el nivel de ventas en el cual las utilidades por acción serán las mismas ya sea que la empresa use un financiamiento por medio de deudas o de acciones de capital común. El efecto de la estructura de capital sobre los precios de las acciones y el costo de capital, la estructura óptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones, lo cual exige una razón de endeudamiento que sea inferior a aquella que maximice las utilidades por acción esperadas. La prima del riesgo comercial no depende del nivel de endeudamiento, sin embargo la prima de riesgo financiero varía dependiendo del nivel de endeudamiento, entre más alto sea el nivel de deudas, mayor será la prima para el riesgo financiero.
Grado de apalancamiento (DOL) Apalancamiento operativo, el cual es el cambio porcentual en las utilidades antes de intereses e impuestos que resulta de un cambio porcentual dado en las ventas. El apalancamiento operativo afecta a las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) Donde DOL es el grado de apalancamiento operativo Que son las unidades iníciales de producción P es el precio promedio de venta por unidad de producción V es el costo variable por unidad F costos fijos en operación S ventas iníciales en pesos VC costo total variable DOL = cambio porcentual en EBIT = EBIT Cambio porcentual en ventas QQDOL es un número índice, que mide el efecto de un cambio en las ventas sobre el ingreso en operación o sobre EBIT.DOL = grado de apalancamiento operativo en el punto = Q (P - V) Q (P-V)-F O basándose en las ventas en $ y no en unidades = S - VCS-VC-F Cuando una empresa opera a un nivel cercano de su punto de equilibrio, el grado de apalancamiento operativo (DOL) será alto Grado de apalancamiento financiero (DFL) Es el grado en el cual se utilizan los valores de renta fija (deudas y acciones preferentes) El apalancamiento financiero afecta a las utilidades después de intereses e impuestos o a las utilidades disponibles para los accionistas comunes. El apalancamiento financiero inicia cuando el apalancamiento operativo termina, afectando las utilidades por acción resultantes de los cambios en los niveles de ventas. Se define como el cambio porcentual en las utilidades disponibles por acción para los accionistas comunes que resulta de un cambio porcentual determinado en las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT). EBIT = Q (P-V) – FU utilidades por acción = EPS = {(EBIT-I) (1-T)} / N Donde I es el interés pagado es la tasa fiscal corporativa N número de acciones en circulación El apalancamiento financiero = DFL = EBIT EBIT – I Forma de combinar el apalancamiento financiero y operativo en el grado de apalancamiento total (DTL), que es el cambio porcentual en utilidades por acción
producido por un cambio porcentual determinado en las ventas, el DTL muestra los efectos del apalancamiento operativo. DTL = (DOL)(DFL) = Q (P - V)
= S – VC Q(P-V)-F-I
S-VC-F –I
Análisis de liquidez y del flujo de efectivo. La razón de rotación de intereses, la cual mide la capacidad de una empresa para satisfacer sus obligaciones anuales de intereses, las cuales se calculan dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos entre los cargos por intereses. Teoría de la estructura de capital se ha desarrollado a través de la teoría del ínter compensación beneficio fiscal/costo de quiebra y la teoría del señalamiento. Teoría de la Inter compensación Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que use más deudas y su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas, ya que no hay costos de corretaje, no hay impuestos personales, los inversionistas pueden solicitar fondos en préstamo a la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas tienen la misma información que la administración acerca de las oportunidades futuras de inversión de la empresa, toda la deuda de la empresa carece de riesgo, el EBIT no se ve afectado por el uso de deudas. Teoría del señalamiento Información simétrica, es la situación en donde los inversionistas y los administradores tienen información idéntica acerca de los proyectos de la empresa. La capacidad para solicitar fondos en préstamo a un costo razonable cuando representan buenas oportunidades de inversión; las empresas frecuentemente usan una menor cantidad de deudas que las que específica la estructura óptima de capital para asegurarse de que podrán obtener capital en deuda más tarde si así o necesitan. Estructura de capital y fusiones La empresa adquiriente emite instrumentos de endeudamiento y los usa para adquirir las acciones de la empresa que pretende comprar, las nuevas deudas cambian en forma efectiva la estructura de capital de la empresa y el incremento en valor que resulta del uso de las deudas es suficiente para cubrir la prima
ofrecida por las acciones y producir aún una utilidad para la compañía adquiriente. Factores que influyen en la estructura de capital Estabilidad en las ventas permiten un mayor apalancamiento. Estructura de los activos, se pueden utilizar como garantía colateral. Apalancamiento operativo, con un menor grado de apalancamiento operativo. Estará en mejores condiciones de emplear un apalancamiento financiero. Tasa de crecimiento, a rápido crecimiento deben basarse en el capital contable externo. Rentabilidad, mientras más rentables menos utilizan los instrumentos de deuda. Impuestos, los intereses son un gasto deducible y las deducciones son muy valiosas para las empresas con altas tasas fiscales, mientras más lata sea la tasa fiscal mayores ventajas tendrán las deudas. Control Actitudes de la administración, ejerce su propio juicio acerca de la estructura de capital más adecuada de forma conservadora o arriesgada. Actitudes de los prestamistas y de las agencias de evaluación, influyen sobre las decisiones de la estructura financiera. Condiciones de mercado, influye debido a las acciones y bonos se someten a cambios en el corto y largo plazo. Condición interna de la empresa. Flexibilidad financiera, mantener la capacidad adecuada para la solicitud de fondos de reserva Razón del interés ganado TIE, proporciona una medida de que tan seguras son las deudas y que tan vulnerable es de un peligro financiero. Las razones de TIE dependen de 3 factores: a) el porcentaje de deudas, b) la tasa de interés sobre la deuda y c) la rentabilidad de la compañía.
Aplicaci贸n dentro el 谩mbito educativo
encuentre el valor de mercado de capital de McGraw en cada una de las tres estructuras de capital en el nivel de $1.200.000 de las EBIT esperadas. (Utilidad por acción) (Rendimiento de Capital por acción)
De acuerdo a los resultados obtenidos en la gráfica anterior, la alternativa más óptima es la del 50%, ya que el EPS es más alto. Pero tomando en cuenta el Modelo de Valuación de Crecimiento Cero (Po), la alternativa más viable, es la alternativa de 30% de deuda (alternativa A), ya que el valor de las acciones en el mercado es mayor. e.- Con base a las conclusiones de las partes c y d, ¿qué estructuras de capital recomendaría? ¿por qué?
EJERCICIO
DE
HOJA
DE
CÁLCULO
A Starstruck Company le gustaría determinar su estructura de capital óptima. Varios de sus administradores creen que el mejor método es depender de las ganancias por acción (EPS) estimadas de la empresa porque consideran que las utilidades y el precio de las acciones se relacionan estrechamente. Los administradores financieros han sugerido otro método que depende de los rendimiento requeridos estimados de la empresa. Se tiene los datos financieros siguientes:.
a.- Con base en los datos financieros proporcionados, se elaboro una hoja de c谩lculo con el fin de determinar los valores por acci贸n estimados que se relacionan con las siete estructura de capital alternativas.
b.- Usando Excel para graficar las relación entre la estructura de capital y las EPS estimadas de la empresa. ¿Cuál es el índice de endeudamiento óptimo? c.- Usando Excel para graficar la relación entre la estructura de capital y el valor por acción estimado de la empresa ¿Cual es el índice de endeudamiento propio? d.¿Conducen ambos métodos a la misma estructura de capital óptima? ¿Que método prefiere? e.- ¿Cuál es la principal diferencia entre los métodos de EPS y rendimiento requerido?
Un análisis detallado de la graáica muestra claramente que aunque las utilidades de la empresa (EPS) se incrementan al máximo a un índice de endeudamiento de 40%, en valor de acción se incrementa al máximo a un índice de endeudamiento del 30%. Por lo tanto, la estructura de capital preferida sería el índice de endeudamiento del 30%. Los dos métodos generan conclusiones diferentes porque el incremento al máximo de las EPS no considera el riesgo. La meta del administrador financiero es incrementar al máximo la riqueza de los propietarios, no las utilidades. Aunque existe cierta relación entre utilidad esperada y el valor, no hay razón para creer que las estrategias de incrementar al máximo las utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al máximo de la riqueza. Por lo tanto la riqueza de los propietarios reflejada en el valor por acción estimado, es la que debe servir como criterio para seleccionar la mejor estructura de capital
El objetivo es usar las herramientas de análisis de apalancamiento para describir a una empresa que cotiza en bolsa a.- Encontrar las EBITT y EPS de la empresa de los últimos dos periodos y grafique esa información b.- Una los puntos de la grafica realizada en el inciso a y haga comentarios sobre el valor de la empresa c.- Analice la estructura de capital de la empresa. ¿Qué ha ocurrido recientemente con el índice de endeudamiento de esa empresa?
EADS (European Aeronautic Defence and Space Company EADS N.V.) es la corporaci贸n industrial europea m谩s importante, dentro del segmento de negocio de la aviaci贸n y el espacio.